レバレッジは企業価値を変えるのか-悲観シナリオ
前項ではレバレッジのポジティブな面を書きました。
ROEの向上や節税効果により企業価値を向上できる可能性があります。
しかし所詮は借金なので当然リスクもあります。
目次
レバレッジの副作用
売上・営業利益率・資産規模が同じＡ社とＢ社を使います。
Ａ社は全額自己本
Ｂ社は負債と自己資本が半々です。
結論から言うと、収益力が低下した際、レバレッジは企業価値を押し下げます。
利子は絶対費用
Ａ社・B社ともに利益がゼロだったとします。
A社の場合、利益がゼロなので税金の支払いはありません。
配当は支払わないという選択肢も取れます。
A社の外部流出額は0です。
結果としてＡ社の企業価値は損益トントンでも変化ありません。
一方でB社は利益にかかわらず利子を払わなければなりません。
B社の外部流出額は・・・
20（債権者）-4（政府）＝16となります。
（※損失は翌年以降に利益が出れば税控除が可能）
利払いの分だけ企業価値は低下します。
元本の返済
不況により両社とも営業赤字になったとします。
営業赤字が続いても、Ａ社は資金調達が返済不要の株主資本なので、10年以上持ちこたえることができます
一方Ｂ社は元本たる1,000をいずれ返済しなければならず、この原資は確保する必要があります。
利払いの分だけ赤字も大きくなり、結果として5年程度しか生存できません。
金利の上昇
経済が回復し、両社黒字に復帰しました。
Ｂ社は負債が満期となり、借り換えを行ったとします。
しかしその時金利が3％にあがっていたらどうか。
金利負担が増え、Ｂ社の回復はＡ社よりも遅くなります。
Ａ社が配当を復活させ、Ｂ社が配当ゼロを維持したとしても、外部流出は・・・
A社：20（株主）+10（政府）＝30
B社：30（債権者）+4（政府）＝34
利益が出るようになればＡ社はすぐに配当・自社株買いが可能です。
Ｂ社の場合は金利負担が重く、回復への道は遠いものとなります。
結論
レバレッジは不況期には死体蹴りとなり、金利上昇期が上昇すれば業績回復を遅らせます。
外部環境は経営陣の努力ではどうしようもないので、業績が景気に敏感な企業は要注意です。
金利負担は配当や自社株買いの自由度を下げます。
また、自己資本が厚ければ、逆境下での配当の維持や業績回復時の早期復配が期待できます。
心に留め置くべきは、レバレッジは所詮「借金」ということ。
金利上昇かつ景気も軟調な現在、低収益かつ高レバレッジは危険サイン。
自己資本比率にも注意したいところです。